過去一周,市場陷在英國會不會退出歐盟的問題裡難以自拔。在周四舉行公投前,“英國退歐”前景的每一次變化都牽動著英鎊、歐元、黃金、全球股市,乃至日圓的神經。

然而,在投資者做出的諸多假設中,有一些假設是最為核心的,卻幾乎沒有引起什麼關注,其中最突出的例子就是英鎊和英國國債,從這兩者的走勢來看,投資者普遍相信英鎊的下跌幅度會很大,但不會引發災難性後果,而英國央行將不會顧及輸入性通脹問題。

英國戰後大概每隔10年就會爆發一次英鎊危機,每一次英國央行都不得不提高利率以保衛英鎊,但這種努力常常以失敗告終,國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)在1956、1961和1976年都進行了緊急幹預。官方常常希望避免貨幣貶值,因為這將導致進口物價升高。在過去數十年間,進口物價升高往往迅速激發漲薪要求,並帶來惡性通脹威脅。

然而投資者卻基本未理會歷史重演的可能。自英國央行1997年在貨幣政策方面獲得獨立性以來,英鎊唯一的一次暴跌是在雷曼兄弟倒閉後,當時英鎊下滑了將近三分之一,但決策者並未關注貶值帶來的通脹風險。相反,他們將利率下調至紀錄低點,試圖提振經濟;目前利率仍保持在這一水平。

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英國央行前官員、現掌管一家對沖基金的瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani)擔心,經過幾年的穩定走勢後,英鎊大跌可導致更加劇烈的英鎊拋售,循環往復,最終形成英鎊危機。瓦德瓦尼說,由於缺乏對沖,這一次英鎊走勢極有可能形成惡性循環。

如果英鎊貶值演變為螺旋式下滑,英國央行可能會向外國央行求援。但協同幹預無疑需要英國央行通過加息來支撐英鎊,這將是一種極端的結果,是對英國信心的真正喪失。即使那些擔心英鎊的人也認為這種情況不太可能,只是不如市場所暗示的那樣不可能。

針對英鎊爆發危機的可能性,目前只有少量期權頭寸對此做了防范。

還有一種可能性大得多的假設同樣被忽視了,那就是,如果英國脫歐,英國央行或早於市場預期加息。這並非因為發生英鎊危機而不得不加息,而是因為脫離歐盟會損害英國投資並將限制移民,使英國更容易發生通脹。

最新的民調顯示,英國脫歐可能性已經減弱。英國人是否真如民調和市場所預料的那樣反對脫歐,只有到周五才能知道。

James Mackintosh